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【非银 左欣然】《中国平安(601318):金城汤池,稳中求胜》

华泰证券研究所 2020-06-02 09:08:51
核心观点
 

 金控引领者,再创业界佳话

2016年上半年,中国平安整体业绩逆势稳定增长,实现归属于母公司股东的净利润407.8亿元,同比增长17.7%;归属于母公司股东权益为3,639.5亿元,较年初增长8.9%ROE11.68%,较去年同期提高52bp;公司总资产约5.2万亿元,较年初增长9.5%。其中,平安寿险净利润162.2亿元,同比增长4.7%;平安银行净利润122.9亿元,同比增长6.1%,强势推动集团利润稳定增长。而平安产险、平安证券、平安信托受投资环境影响利润下滑。但平安集团以成熟的金融控股平台缓解了投融资压力,整合多类金融资源以摊薄风险,实现资源在风险可控的前提下有效配置,以寿险和银行为优势业务板块推助金融旗舰全速前进。


寿险新业务价值高增长,产险业务品质优良

平安寿险上半年代理人数达到105万,较年初增长20.2%;人均首年保费1.1万元,同比增长4.9%。渠道的优化一方面将保费收入推向7年来的峰值32.7%,另一方面也拉动新业务价值同比增长42.7%。平安产险实现保费收入839.6亿元,同比增长2.9%,主要增长动力为车险。在大数据和互联网的支持下,平安产险将客户理赔时间缩短到2.7天,综合成本率控制在95.3%,保持着较大的承保盈利空间。同时,在金控平台协同作用下,公司强化配置了优先股、其它类产品投资,产险净收益率增加至5.7%,但资本市场的波动拉低总投资收益率约2.3个百分点,导致最终产险净利润有所下滑。


银行不良压力缓解,利润持续增长

平安银行上半年营业收入同比增长18%,归母净利润同比增长6.1%,继续保持在上市股份制银行中的较快增速。2016年以来公司以打造交易银行和投资银行为两翼的综合金融一体化服务银行为目标,开始逐步显现成效。物联网金融系统上线;大力发展产业基金,托管业务手续费收入同比增长32%。公司加大不良资产处置力度,不良贷款压力有所缓解。不良贷款率1.56%,拨备覆盖率161%,均与一季度末持平。不良贷款同比增速35%,较一季度末下降15个百分点。


互联网金融深化战略目标,打造良性生态圈

集团互联网用户总量约2.98亿,年活跃用户量2.06亿,公司移动端累计用户量1.82亿,较年初增长70.2%。与此同时,客户迁徙成效显著,集团互联网用户转化为新增客户的人数达637万,占上半年新增客户总量的35.9%;核心金融公司之间迁徙客户约760万人次,集团内各子公司新增客户中的43.0%来自客户迁徙。预计2016/2017/2018EPS3元、3.3元、3.5元,P/EV0.90.80.7,估值位于低位。目前A/H股溢价为0.4%,为今年以来的低点,也是溢价最小的上市险企。平安也将受益于沪港通总额度的取消和深港通的打开,作为外资青睐的标的估值投资价值将进一步显现,估值修复加速。继续维持买入评级。


风险提示:市场急剧波动收益率大幅下滑。


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