白城意外险交流群

两个月暴涨40%,中国平安凭什么

知新派V 2020-06-28 12:47:39


导读

2016年度中国平安股东大会,释老毛在雪球上同步作了圆桌访谈,从平安的估值、商业模式、代理人团队、准备金、分红率、偿付能力充足率、保险新规、竞争对手等角度一一作了探讨,整理出来分享给大家。


做个好爸爸:如果中国平安市盈率20倍,相对应股价是多少?

释老毛:平安不适合市盈率估值,市盈率适合医药消费等业绩稳定的公司,保险股是高杠杆、强周期,而且寿险保单销售最开始不体现为利润而是费用,用PE估值会驴唇不对马嘴。目前主流的估值是内含价值。但对平安这种多元化综合金融公司,单纯用内含价值也有局限。主流是分类加总法,即拆解每一项业务,然后分别估值,最后加总。市场对于综合类多元化公司在加总的时候往往打折。加总法对平安并不太公平,大概是寿险按内涵价值估值,其他按净资产估值,折扣过大。去年副总李源祥表示,一直以来多元化折扣都过高,极大地低估了中国平安的真正价值;如果市场能够更加合理、公正地评估中国平安,其市值应该会大幅升高。例如互联网金融,怎么能按PB估值?这是很可笑的。而且平安的综合金融具有巨大的协同效应,加总不应当打折,而应当溢价。所以,在传统估值方法下,平安的价值是存在低估的。

 

平安的估值非常复杂,这一个问题,可以写一篇论文,甚至一本书。

 

泉当胡说:平安的合理估值应该如何估,用EV或PE或其它?到多少估值范围时才算高估?

释老毛:平安的内含价值在2016年末是34元多,未来20%的内含价值增速我也认为问题不大。根据以往的历史看,熊市大概是1倍EV,低于一倍内含价值买几乎是捡钱;牛市的时候到3倍EV没有问题,多少区间算高估,取决于市场情绪,无法预测,07年刚上市的时候被炒到10倍EV……

 

Eminemstany:各位大V对平安了解比较深入,本人从你们那里学习得也很多。希望各位大V能聊一聊平安代理人的增长和瓶颈,以及平安新估值方式中,平安用户的获取能力够不够强,以及用户到客户转化能力应该关注什么指标?

释老毛:平安的代理人增长这几年非常迅速,这是经济大环境和平安本身内在基因决定的。在其他保险公司依赖银保渠道饮鸩止渴的时候,平安在埋头扎扎实实的建立自己的代理人队伍。平安号称保险界的黄埔军校,教育培训洗脑的工作力度非常之大。交叉销售又有利于激励代理人的销售热情。这只庞大的代理人队伍就是成了平安独特的竞争优势。目前从中国的保险密度看,代理人的增长还没到瓶颈。互联网渠道,平安通过众安保险已经先行布局了,目前互联网主要还是财险等标准化产品,寿险法律规则比较多,要面对面告知说明,签约才有效。至于人工智能,也存在这个法律障碍。

 

至于互联网的获客能力和转化能力,从旗下的陆金所看,2016年末,零售端资产管理规模达4383亿元,陆金所平台累计注册用户数2838万,活跃投资用户数740万,同比增长103.9%,是一家非常牛逼的互联网金融龙头了。2016年财报首次披露个人客户价值的指标:客户规模、客均产品、客均利润,目前数据还不充分,未来还需要观察。

 

ValueTalk:请问我们应该如何理解平安寿险的护城河?大家都说其代理人制度和团队规模不可复制,可否解释一下为何代理人团队难以复制?其次,保监会有意推行独立代理人制度,请问各位独立代理人制度对平安寿险的护城河是否有挑战?

释老毛:可以复制,平安的代理人模式很多公司都在学习,$中国太平(00966)$ 就在复制,学习得不错,这是我在港股买太平的原因之一。银保渠道赚的easymoney,但走量不走利;自建渠道,自己锻炼代理人,赚的辛苦钱,但这个钱是扎扎实实的利润。但由俭入奢易,由奢入俭难,管一个人,管十个人,管一百个人,管一万人,管十万人,你想想管理的难度是指数化增加的。不信给你十万军队你带兵出去打仗,估计还没遇见敌人就哗变了,如鸟兽散,死于乱军之中。

 

平安的优势在于,已经形成了优质的企业基因,庞大而高效的代理人队伍之后,是强悍的培训体系、后援平台、产品结构。这才能支持这只铁军不散架,战斗力强。别的公司能招来几万人,但能复制背后的强大后台体系吗?没有这套体系,人再多也是乌合之众。而建立这套体系需要投入天量的资金和时间,这就是门槛。

 

独立代理人没有太大影响。目前有两种模式,一种是雇员式,一种是独立式。保险代理人大多数本来就是独立的,相当于个体户,代理人不是公司的雇员,没有劳动合同,相当于保险公司的供应商,是合作伙伴,代理人的收入不是工资,而是业务分成。

 

木公7:平安为什么分红率不算高,是发展需要还是其它原因,是否现在这个分红率制约了股价上升?

释老毛:这个问题在今天的股东大会有人提问,管理层已有回应,其实2016年平安的分红是大幅提升的。平安截至目前为止,还是一个成长股,综合金融和互联网布局都需要大量的资金投入,而这些新业务的开展是有利于平安的长期业绩和估值改善。在成长阶段,平安还属于资金饥渴型企业,不要期望像银行股那样大笔分红,而且作为股东,我也不愿看到大笔分红。你拿资金有更好的投资渠道吗?不还得回到陆金所买产品或者买平安股票?让资金在平安体内二次创业,能创造比在股东手里更高的回报率,少分红才是理性的。

 

y289007:平安未来准备金会释放?我感觉每年计提的准备金比例都一样啊?

释老毛:这个我在平安半年报分析里提到过,保险股去年业绩倒退,很大一个原因就是,前期的无风险利率下降,国债收益率曲线下行,导致调整准备金折现率假设,减少了税前利润。目前确实拐点来临,同意准备金从计提周期进入释放周期的判断。

 

huafeng_happy:核心偿付能力充足率是指什么,是不是越大越好,中国平安的这个指标是216%,中国人寿的是280%,是不是在这个指标上人寿的要好一点。

释老毛:不是越高越好,这个指标体现了公司运营资金的效率,最佳平衡点是安全约束下的资金效率最大化。从这个指标也能看出,国寿是大笨象,平安是小猎豹。当然你可以用外交辞令说,国寿可挖掘的潜力更大,对,越垃圾的企业潜力越大,不过国企的潜力可能会永远存在下去,转化不成实力。

 

码农的Quant之路:5月份的保险新规,对平安17-18年的新业务价值增长率有何影响?

释老毛:“保险姓保”,在保险会出新规之前,平安就提前自我革命转型“姓保”了。新政对平安是好事,洗牌洗的是安邦、宝能这些暴发户,平安是潜在受益者,强者愈强。平安的与时俱进能力非常强悍,适应环境能力非常强悍,我看也只有平安的决断力、执行力能做到这一点。新政对平安冲击比较少,而平安的综合金融反而更显威力。

 

艾金兵:平安近期是否有融资计划?

释老毛:目前看没有,平安还在筹划继续加大分红力度。但股价炒高了,不排除公司会启动再融资,平安是比较喜欢利用资本市场的牛熊周期圈廉价资金发展自身的,这一点与万科比较相似,都是资金饥渴型公司,都雄心勃勃,市场上傻韭菜多不割白不割,当然有时候玩过了,例如08年天量融资案,教训很深刻,管理层会谨慎的。

 

温武daniel:中国平安的投资上未来能否找出一些优秀的公司去做财务投资,比如15年入的碧桂园,整体行业还没看到这个风格,如果能够持有一些roe持续回报好的优秀公司,那我相信平安的价值才会更加具有吸引力

释老毛:嗯,客观说平安在资产端是有不足,尤其是股权投资这一块,巴菲特是无为而治,马明哲是有为而治。上海家化、汽车之家、包括后来的平安银行,都出了一些人事纠纷和企业文化冲突。投资收益也不免受到很大影响,二级市场上的形象也多有诟病。

 

这是08年富通事件的后遗症,平安直投追求绝对控制,对原团队几乎是摧枯拉朽式的清洗,作为战略投资人是极为强悍的。

 

平安文化有非常残酷的另一面。慈不掌兵,我支持马司机!

 

樱花树枝:最近大家提平安转型死差费差看好平安,请问你觉的平安跟友邦保险差距大不大?对于平安,未来几年有把握成为友邦那样的偏消费型保险公司嘛?

释老毛:这个是去年十月在厦门的平安策略日会上,姚波总首次向媒体提出来的,那个会草帽和老毛我都参加了,还是主持人。平安这几年的努力一直是淡化周期,穿越牛熊,业绩逐渐脱敏,不再高度依赖于资本市场波动。平安的内涵价值已经不太依赖于投资收益了。保险收益靠三差:利差异、死差益、费差益。平安一直在降低利差依赖性,提升死差、费差的贡献。2016 年寿险新业务价值构成中,利差占比为34%,长期保障型产品利差占比近22%,有2/3都是不依赖于投资收益的死差和费差,增强保障属性,淡化投资属性。这与保监会提出“保险姓保”的大背景是完全一致的。

 

至于友邦,似乎还不能成为平安赶超的目标。友邦的亮点主要是定位高端客户,聚焦高价值保单,而平安布局的深度和广度、商业模式和战略、执行力远远超过友邦,反过来学习还差不多吧!

 

huafeng_happy:怎样看待友邦保险这个强劲的对手,它对未来平安的寿险业务会不会产生威胁。

释老毛:马司机内心的话:冢中枯骨,吾必擒之。

 

(利害关系声明:作者持有中国平安多仓,纯属探讨,风险自负,不构成任何投资建议)


 -END-


关注知新派 预见未来!

长按识别二维码

轻松读懂财经 助你拥抱财富

Copyright © 白城意外险交流群@2017